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汪涛:哪些行业能从国企改革中受益

2017-09-07 15:24:23来源:首席经济学家论坛热度:评论

国企改革被市场广泛认为是中国实现可持续增长和去杠杆化的关键因素。2015年9月,《关于深化国有企业改革的指导意见》 出台后,大部分投资者仍然对国有企业改革的进展感到失望。

国企改革被市场广泛认为是中国实现可持续增长和去杠杆化的关键因素。2015年9月,《关于深化国有企业改革的指导意见》 出台后,大部分投资者仍然对国有企业改革的进展感到失望。值得注意的是,过去一年来,国有企业的经营效益却开始出现显著的改善。国企经营效益提升背后的主要原因是什么?未来几年,政府将如何加速推进国有企业改革?如何利用国企改革促进国有企业降杠杆?对投资者来说意味着什么?

近期国企经营效益明显提升

过去一年以来,国有企业经营效益明显提升,体现在:1)利润增速回升,且利润增速明显高于整体工业企业和非国有企业;2)资产负债表有所修复,16年以来,国有企业ROE明显回升,资产负债率高位有所下降。

我们认为,过去一年来国有企业经营效益提升有周期性和有结构性因素的共同影响,此外,实际利率下降和国企改革方面的进展也起到一定作用。

在需求方面,房地产持续景气和强劲的基建投资带动了对周期性行业的需求:16年以来,重工业利润增速的回升明显快于轻工业,其背后的原因在于,房地产特别是三四线地产持续景气、基建投资保持较高的增速,带动了对钢铁、煤炭、水泥等周期性行业的需求。

在供给方面,供给侧改革和限产导致过剩行业的供给受到抑制:通过严格的淘汰落后产能、限产、禁止新上产能等措施,加上环保审查力度的加强,钢铁、煤炭等行业供给受到明显的抑制。2016年钢铁、煤炭计划分别淘汰落后产能6500万吨和2.9亿吨;2017年钢铁、煤炭去产能目标为5000万吨和1.5亿吨,截至6月底,煤炭去产能已经完成全年目标的74%,“地条钢”已经按计划出清。供给端严格控制加上比较稳定的需求,共同带来了钢、煤等价格的反弹,加上产能利用率和行业集中度的提高,共同带来了传统上的过剩产能行业盈利的反转。从今年1季度的数据看,目前列入去产能的行业中代表性公司的单季ROA趋势开始好转,特别是钢铁、煤炭、有色等传统上的过剩行业,由于其淘汰落后产和限产的力度更大,因此表现尤其突出。

供需两方面因素共同推动了工业企业特别是重工业企业利润的回升,而考虑到国有企业在这些周期性行业的占比较高,而以往这些行业又是大规模亏损的行业,因此带动了过去一年以来,国有企业经营效益的明显提升。

实际利率下降减轻偿债负担。此外,2015年开启的降息周期带来了实际利率的下降,尽管今年以来债券收益率上行,但央行的存贷款利率保持稳定,使得整体企业的利息支出有所下降,加上工业企业负债率自2016年末以来逐步下降,也使得国有企业债务负担减轻、偿债能力提升。

国企改革方面的进展。最后,过去几年,国有企业改革方面也取得了一些进展。一些国有企业通过推进兼并重组,减少了资本开支,带来行业集中度提升、提升了效益。另一些企业通过退出非核心领域,节省了资本开支,减轻了债务/人员负担,从而能够更好的集中精力发展主业。如中央企业加速进行“三供一业”分离移交工作,目前总体完成进度已超过50%,又如国投、中粮等集团纷纷退出了航运、酒庄等一些非主业及亏损低效的领域。

未来国企改革料将加速推进

目前市场非常期待政府在十九大之后的几年里更强力的推进国有企业改革。而最近的政府也更加频繁的表态,将加快国有企业改革、降低国有企业杠杆作为重点工作。展望未来,国企改革会有哪些值得期待的进展?

投资者与政府在国企改革方面的认识有所不同:许多市场投资者则可能更看重国企所有权的改革、民企股权比重、关闭亏损企业和处置资产等措施,并因此对今年的进展失望。对政府来说,国企改革的更侧重提高企业的效率、减少腐败和浪费、提高商业竞争力和资本支出方面的投资纪律,使国有企业更加发展壮大,从而更好的服务于社会和经济。虽然有分歧,国企改革如果达到优化资源配置、提升效益的目的,市场也应该会重新审视国企的价值。

目前来看,国企改革存在加速迹象。主要体现在:国企改革“1+n”的顶层设计和配套文件体系落地;分类改革的思路明确;央企公司制改革目标有望年底前完成;国有资本管理体制三大类别的功能定位逐渐明晰;以联通混改为标志的等混合所有制改革推进加速且幅度超预期;国有资产证券化率有望提升;推广职业经理人和员工持股制度;加快推进过剩行业的兼并重组和僵尸企业退出;央企层面的公司制改革加速推进;地方国企层面的改革也有望先试先行等。

顶层设计分类推进:《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》作为国企改革的顶层设计纲领,将国有企业分为商业类和公益类,实行分类改革、分类发展、分类监管、分类定责、分类考核。其中商业类又分为“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业”和“对主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业”,对前者要原则上都要实行公司制股份制改革,积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化,国有资本可以绝对控股、相对控股,也可以参股,并着力推进整体上市。对后者要保持国有资本控股地位,支持非国有资本参股。对国有企业按照不同的性质进行分类改革、监管和考核,有利于国企改革的加速推进。

在国企顶层文件推出后,这两年又陆续推出了有关国企改革的一系列文件,目前国企改革顶层设计“1+n”的文件体系已经全部落地,下半年国企改革有望全面加速。

央企公司制改革加速推进。今年7月,国务院办公厅印发了《中央企业公司制改制工作实施方案》,提出要到2017年底前,央企将全部改制为公司制企业,加快形成公司法人治理结构和市场化经营机制。截至2016年底,国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面超过92%,随着年底目标的临近,下半年央企母公司、集团层面的公司制改革有望加速推进。


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